潮糕点 小红书背后的天图资本：三轮融资后冲刺港股 IPO

其中，小红书正成为越来越多品牌主的营销新平台，已对小红书进行三轮融资的天图资本正筹备在港股上市。

近日，证监会披露了深圳市天图投资管理有限公司（天图投资）首次公开发行境外上市外资股并上市申请文件，随后新三板挂牌主体天图投资也发布停牌公告。

若上市顺利，天图投资将成为内地首家在新三板和港股市场同时上市的创投机构。

天图投资作为一家创立于深圳的本土创投机构，专注于消费品领域的垂直投资，投资过不少知名的明星消费企业，包括去年上市的新茶饮奈雪、卤味标杆周黑鸭、精品水果零售商百果园、国潮糕点包师傅、冰淇淋贵族钟薛高、茶叶连锁八马茶等等。

然而仅今年5月份，天图投资重点投资的奈雪的茶、百果园就被曝出食品安全问题，与此同时，八马茶饮无缘创业板，江小白则传出裁员消息。

此外，今年也是资本寒冬，随着疫情，新消费赛道的资本红利短期内将消失。据不完全统计，截至目前，仍在新三板挂牌的创投机构仅剩12家。

作为其中之一的天图投资，就在新消费赛道遇冷、投资项目遭遇阻碍之时，坚持抢下5月份“创投第一股”。

天图投资作为首家试水的创投机构，或许正在寻找一条新的融资路径。

但一季度财报尚未公布，是趁业绩亮眼成功上市？还是急需融资？还是长线投资者急于退市？

经济观察报记者多次致电天图投资，未果。

多个项目遭遇阻碍，收益波动较大

天图投资成立20年来，凭借精准的投资，收获了明星项目，但也曾遭遇项目挫折，让投资者对其上市能力产生质疑。

过去两年，消费赛道经历了快速上涨甚至“非理性繁荣”时期，如今随着疫情影响，新消费赛道的资本红利短期内消失，新消费这艘“巨轮”正慢慢驶入“深水区”。

据IT桔子统计，2022年一季度从总投资金额来看，新消费领域投融资总额为152.7亿元，同比下降69%，环比下降28%。

与此同时，天图投资的多个明星项目发展却遭遇阻碍。

今年5月，天图投资的两个成熟项目百果园和八马茶饮IPO举步维艰。前者因食品安全问题在上市前夕倒闭，后者主动撤回招股说明书。不过，百果园最新一轮估值已超120亿元，天图合计投资约6.76亿元，合计持股11.191%，翻倍增长。而八马茶饮在撤回招股说明书三天后再次发布IPO辅导备案报告。

此外，天图投资重点投资项目奈雪的茶、江小白等发展情况未达预期。

奈雪的茶曾多次因食品安全问题受到批评，今年5月中旬因过期牛奶被罚款，一度登上热搜榜首。截至今日，奈雪的茶股价已较上市首日最高点18.98港元/股下跌近72%，而天图投资也并未出售所持奈雪的茶股份。

近日，江小白被曝裁员，其创始人陶诗泉曾公开透露，江小白受新冠疫情影响较大，2020年2月销量创历史新低。此后两年，江小白未披露业绩数据和融资数据。

受到投资项目及消费市场波动的影响，天图投资去年营收有所下滑，但总体保持稳定。

2021年年报显示，天图投资2021年实现营收20.26亿元，同比下降18.63%；归母净利润7.35亿元，较2020年的7.06亿元增长4.03%。扣非净利润6.53亿元，较2020年的7.19亿元下降9.18%。

天图投资称，主要原因是2021年受疫情影响，非资管业务营业收入减少。

2021年，天图投资通过管理基金及自有资金共计投资了56个项目，较2021年增长51%，全年总投资金额16.29亿元，较2020年的18.01亿元基本保持稳定。

此前年报显示，2018年天图投资深陷熊市，Non-GAAP净利润下滑262%。但由于近两年新消费市场火爆，2020年其Non-GAAP后归属于股东的净利润同比增长403.86%。可见，虽然天图投资近两年收益相对较好，但利润波动较大。

总之，无论是股权转让，还是成功上市，两条路都不容易。

上市目的值得怀疑

天图投资此次在港IPO，不涉及内资股东的减持退出，这也意味着，这一路上，少不了幕后股东的推动。

这让人不禁怀疑，天图投资是发展迅速，急于融资，还是股东想加快上市，通过股权转让的方式退出？

毕竟，当前的环境对于此前专注于新消费领域的天图投资来说并不友好。

未来这个时点或许是天图投资上市的最好机会，因为其在前期的红利期积累了出色的业绩，截至目前，天图投资尚未发布今年第一季度财报。

报告期内，天图投资共有普通股股东369户，对于一家创投机构而言，这一数量相当可观。

自2015年至今，天图投资已完成六轮融资，首批投资方包括元禾控股、小商品城集团、大德宏强投资中心等，且上述公司长期持有天图资本股份长达七年。

2021年年报显示，天图投资第一大股东为其创始人王永华，第二大股东为深圳圣骑士9号资本管理合伙企业，持有天图投资总股份的15.06%。

自天图投资完成在新三板上市后的第二轮股票发行以来，碧桂园出资设立的深圳圣骑士9号资本管理合伙企业认购金额11.88亿元，占天图投资股份的10%。

同时，碧桂园创投还联合天图创投共同投资了健康科技品牌佐点和佐点ZEDEER。

值得注意的是，2020年8月31日，除创始人减持外，前十大股东中有六人增持天图投资，增持幅度达60%。

那么，作为新三板12家创投机构中首家探索港股IPO的天图投资，有何特别之处？

目前天图投资约一半的营收来自于其控股公司。

2018年收购梦甜乳业，2019年收购全球第二大酸奶品牌“宇诺”中国业务，这些公司也被天图投资并表。2021年，天图投资总营收20.26亿元，其中9.7亿元来自商品销售。

此外，天图投资以自有基金起家，管理自有基金一直是天图投资的与众不同之处。

2021年年报显示，天图投资自有资产管理及委托资产管理收入分别为16亿元、4.2亿元，报告期内自有资产及委托资产产生的净利润分别为4.3亿元、2.97亿元。

2021年，同创伟业等新三板上市创投机构自有资金管理比例为38.51%，浙商创投为40%，加桥资本为零，九银控股则表示尚未实现自有资金闲置理财收益。

从这个角度来看，自有资产管理规模占比高于受托资产管理规模，这是天图投资与其他新三板创投公司的区别，但这除了天图投资自有资金高外，也得益于其在消费品投资领域现金流非常好。

从新三板到港股

在上市之前，天图资本也做了一些布局。

自有资产是天图资本的根本，但新消费领域遇冷，现金流大幅下滑肉眼可见。

2021年报告期内，天图经营活动净现金流量、投资活动净现金流量变动分别为-203.79%、-6,922.14%。

若投资策略不变，未来发展令人担忧。

因此，天图投资也在寻找出路。

IT桔子显示，2022年天图投资共计投资了15个项目，其中医疗健康领域5个、文娱传媒领域3个、零售电商领域2个，企业服务、元宇宙、汽车交通、广告营销、本地生活领域各1个。

从以上数据可以看出，天图投资正在尝试改变其相对单一、高风险的业务结构。

与此同时，全国多地提出鼓励创投机构上市，但具体需要多长时间才能落地还值得怀疑。

例如，今年4月，深圳市地方金融监督管理局印发《深圳市促进创业投资和创业投资持续高质量发展的若干措施》，明确提出支持深交所资本市场建设，发挥核心地位优势，探索为优秀创业投资和创业投资企业提供上市安排。

其实早在2007年，黑石、KKR、凯雷等国际私募投资机构就已相继上市。在国内，2015年前后的新三板市场掀起了私募机构上市的热潮，天图投资也于当年在新三板上市。

但与A股市场为数不多的上市公司鲁信创投相比，投资能力上还存在差距。

2021年年报显示，鲁信创投及其股权投资基金项目已实现9家被投企业上市，3家已通过审核等待发行，而天图投资2021年仅上市了奈雪的茶和万物新生。

不管从新三板转战港股的原因是什么，有一点是肯定的，投资机构募资将变得更加容易。

同时也为国内创投机构提供了一条可选的融资路径。